存款(kuǎn)利率(lǜ)下行仍是大(dà)势所趋(qū)

　　中国基金报：今(jīn)年“降息潮”迭起，这是未来大趋(qū)势吗？

　　邹德立：对于(yú)4月(yuè)份社(shè)融数据(jù)，居民贷款偏弱之外，企业贷款也在边际转弱(ruò)，但企业中长期贷款同比多(duō)增(zēng)幅度较大。在这种(zhǒng)背景下，MLF利(lì)率(lǜ)是否下调(diào)，还要进一步观察5-6月信(xìn)贷情况。对(duì)于存款利率，2023年银行(xíng)息(xī)差压力增大，控制(zhì)存(cún)款成本成(chéng)为当务(wù)之急。中小银行或有动力持(chí)续主(zhǔ)动下调存(cún)款利率。长期来看，存款利率下(xià)行仍是大(dà)势所(suǒ)趋。因此银行降息潮可(kě)能仍聚(jù)焦(jiāo)于存款利(lì)率下调。

　　此外(wài)，广(guǎng)义上的(de)降息潮(cháo)不仅(jǐn)仅集中(zhōng)在银行领域。以(yǐ)地方债为例(lì)，2022年(nián)后(hòu)广(guǎng)东、上海、深(shēn)圳、江苏、浙江等发达地区(qū)地方(fāng)债(zhài)发(fā)行利(lì)差(chà)降至10Bp，未来(lái)仍可能(néng)下降至(zhì)5Bp。同理(lǐ)，对于资质较好的发债主体，其(qí)信(xìn)用债(zhài)收益(yì)率(lǜ)仍(réng)有下行趋势和空(kōng)间。

　　陈(chén)钟闻：首先，利率的方向仍是由实体(tǐ)经(jīng)济资(zī)金供需决定的(de)，而(ér)央行的政策利率、基准利率在(zài)一方面要合适顺(shùn)应市场环(huán)境，一方面也代表着(zhe)政策意愿强调信号意义(yì)的作(zuò)用。今年是(shì)真(zhēn)正疫后复苏的(de)第一年，我们仍面临内生动(dòng)力不强(qiáng)需求不足的情况(kuàng)，央行已(yǐ)经(jīng)通过降准以及结构(gòu)性货币政策等多(duō)项举(jǔ)措(cuò)给予了(le)实体经(jīng)济所(suǒ)需的一定(dìng)的(de)资(zī)金(jīn)投放支持，有(yǒu)效降低了实体(tǐ)综合融资成本(běn)，后(hòu)续需要财(cái)政政(zhèng)策(cè)产业政策等配套政策(cè)继续激活内生动力(lì)扭转预期。

　　当前央行需要观察跟踪经济运(yùn)行情(qíng)况，短期调整政策利率的(de)概率不(bù)大，但仍会(huì)维持资金合(hé)理充裕的环境(jìng)，故从银(yín)行资产端的角度(dù)来(lái)讲，贷款利率或仍(réng)维持低(dī)位，后续(xù)是否进一步下调要(yào)看实体经(jīng)济复苏的(de)情况。银行负债(zhài)端，存款基准利率下(xià)调的概率不大，而(ér)存款利率上限的(de)调整空间仍存在，而是否进一步(bù)下(xià)调要看银行(xíng)自(zì)身(shēn)经营需要。

　　光大(dà)保德信(xìn)基金(jīn)：2022年4月(yuè)，人民(mín)银行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，自律机制成员银(yín)行参考(kǎo)以10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)为代表(biǎo)的(de)债券市场利(lì)率和以1年期LPR为代(dài)表的贷(dài)款市场利(lì)率，合理调整(zhěng)存款利率水平。在存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)作用下，2022年4月、2022年8月大行(xíng)分别下调存款利率。

　　2023年4月，《合(hé)格审慎评(píng)估实施办法（2023年修订版(bǎn)）》新增(zēng)存款利(lì)率市场化定价情况(kuàng)作为合格审慎评估(gū)的扣分项，引(yǐn)发中小(xiǎo)银(yín)行跟随调降存款利率。我们认为，通过(guò)存款(kuǎn)利率下行，稳(wěn)定商业银(yín)行净息差进而保(bǎo)持贷(dài)款利率维(wéi)持(chí)低位(wèi)或继续下行，最终有利于社会融资(zī)成本下(xià)行。

　　德邦基金：从日(rì)前公布的(de)金融数据看(kàn)， M1增速(sù)回(huí)升，M2-M1略有收窄，需求边际弱修复趋势或仍在。近期国债利率持续下行(xíng)，银行间利率下行，叠(dié)加银(yín)行存(cún)款定价下(xià)调(diào)，4月社(shè)融信贷低于(yú)预期(qī)，国(guó)内降息预(yù)期被进一步(bù)强化(huà)。海外来看，全球(qiú)经济(jì)进入衰退(tuì)周(zhōu)期，加息(xī)周期(qī)基本结束(shù)，后续有(yǒu)望(wàng)逐步迎(yíng)来降息高峰。

　　平安基金：目前，我国国(guó)有(yǒu)大型商业银行和股份(fèn)制商业银行的定(dìng)期存款利率已告别(bié)“3时代”。压降存款(kuǎn)成本仍是大势(shì)所趋(qū)。一方面，银(yín)行仍有(yǒu)净息(xī)差压力(lì)，22Q4 新发放贷款加(jiā)权(quán)平(píng)均(jūn)利率较(jiào)18Q1下降182BP，银(yín)行(xíng)息(xī)差(chà)压力(lì)加(jiā)剧明(míng)显，监管(guǎn)层(céng)面有动力去持续(xù)推动存款利率下降，来保障(zhàng)银行(xíng)合理利差范围，增加银(yín)行信贷投放的动力(lì)。

　　另一方面，居民避险需求仍(réng)在(zài)，存款持续(xù)高增，在揽(lǎn)储压力不大的基础上(shàng)，银行(xíng)自身也(yě)有(yǒu)动(dòng)力去下调存款定价来保(bǎo)障(zhàng)利(lì)差(chà)。

　　缓(huǎn)解银行负(fù)债及经营压力(lì)

　　中(zhōng)国基(jī)金报：协定存款、通知存款(kuǎn)利率自律上限调整，将有哪些(xiē)政策传导效(xiào)果？

　　德邦(bāng)基金：一(yī)方面(miàn)银(yín)行(xíng)息差压力大是普(pǔ)遍(biàn)现象，此次政策调整(zhěng)有望(wàng)带动中小银行主(zhǔ)动跟随下调存款利率。另一方面，由于此前经济下行影响，投资者悲观预期被放大，大量资金(jīn)集中在银行(xíng)存款端，此次(cì)存款利(lì)率下调也有(yǒu)望带动存款(kuǎn)资(zī)金(jīn)的释放，盘活市场流动性(xìng)。

　　李湛：本次调降通知释放了以下信(xìn)号：①减轻(qīng)银(yín)行息(xī)差压力(lì)。本次下调将引导(dǎo)银行的对(duì)公(gōng)活(huó)期成(chéng)本下(xià)降，存款(kuǎn)降价叠加(jiā)资产端让利压力(lì)趋缓，银(yín)行息差、盈(yíng)利将合理修复，有利于增强银行(xíng)内生(shēng)资本(běn)补(bǔ)充能力；②减少企业(yè)及居(jū)民(mín)的短(duǎn)期存(cún)款意愿、促进(jìn)企业(yè)投资(zī)、居民消(xiāo)费。

　　后续来看，本次下调对(duì)市场的影响集中在(zài)以下两点：①规范(fàn)银行(xíng)的协定存(cún)款(kuǎn)定价秩序，减少(shǎo)存款定价(jià)的无序竞(jìng)争(zhēng)。此前，部(bù)分中小银行(xíng)的协定存款(kuǎn)和通知存(cún)款定价过高，会对遵守自(zì)律机制、定价(jià)较低的银(yín)行产生揽储冲击。本次上限下(xià)调后会(huì)普遍降低中小行(xíng)协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款利率，减少中小银行间(jiān)揽储恶意竞争，而对(duì)股(gǔ)份行及国有大行影响(xiǎng)较小。②长端利率下(xià)行仍有空间。市场降息预(yù)期升温，但大(dà)概率落空。

　　光大(dà)保(bǎo)德信基金(jīn)：下调协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限，主要(yào)影响对公客户在商业银行的活(huó)期(qī)类存款收(shōu)益，使(shǐ)得(dé)对公客户活(huó)期存款收益向对私客户看齐，一(yī)方面有助于缓解商(shāng)业银(yín)行净息差收窄(zhǎi)趋势，另一(yī)方面有利于引导超额储(chǔ)蓄向消费投资转化(huà)。

　　邹德立：对于银行，存款利率(lǜ)自律上限(xiàn)调整降低了(le)银行负债(zhài)成本，目前上市(shì)银行协定存款占总(zǒng)存款的比重在13％左右，重新规定(dìng)协(xié)定(dìng)利率上限后，预计(jì)行(xíng)业资金(jīn)成本可以缓(huǎn)释3-4bp左右。另一方面(miàn)可以限(xiàn)制高息揽储，规范行业竞争(zhēng)，特别是降低银行对公活(huó)期(qī)存款(kuǎn)成本压力，减轻银行负债及经营(yíng)压力。此外，银行负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降使得银行盈利能力增(zēng)强(qiáng)，进(jìn)一步打开了资(zī)产(chǎn)端收(shōu)益(yì)率下行的空间，或带动债券收益率不(bù)断(duàn)下(xià)行。

　　并(bìng)非降息的确定(dìng)性信号

　　中国基金报(bào)：未来存款利(lì)率是否还有进一步下降的空间？对(duì)股(gǔ)债市场有何(hé)影(yǐng)响？

　　光大保德信基金(jīn)：近年(nián)来，贷款和存款利(lì)率(lǜ)的非对称下行使得(dé)商(shāng)业(yè)银行净息差已逼近1.8％的监管下(xià)限，经营(yíng)压力倒逼(bī)存款(kuǎn)利率有进一步(bù)调降的预期(qī)。一方(fāng)面，为(wèi)支持实(shí)体经济，政策导向下贷款加权平(píng)均利率(lǜ)创有统计(jì)以来(lái)新低(dī)，2022年(nián)12月金融机构人民币贷款加(jiā)权平均利率较2020年初下行94bp到4.14％。

　　另一(yī)方面，各行在存款(kuǎn)市场(chǎng)上的竞争(zhēng)类似“非零和博弈”，“存(cún)款立行”和存款市场(chǎng)份(fèn)额考核压力使得各行下调存款利率动力(lì)不足，同样2020年以来(lái)上(shàng)市银(yín)行(xíng)存量存(cún)款平均成本(běn)率基(jī)本持平。贷款(kuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)的(de)非对称下(xià)行作用下，2022年(nián)12月商业银行净息差缩小至1.91％，已经逼近《合格审(shěn)慎评估实施办法（2023年修订版）》规定的(de)合格线(xiàn)1.8％。

　　存款利率调降预期，有利于降低全(quán)社(shè)会(huì)无风(fēng)险收益率(lǜ)，利多永续经营性质的票(piào)息资产(chǎn)，比(bǐ)如利率债、稳定股(gǔ)息率的央企等。

　　邹德(dé)立：存(cún)款利率仍然有下降的趋势和(hé)空(kōng)间。从(cóng)银行角度(dù)，2018年(nián)以来由于存款(kuǎn)定期化，活期(qī)存款占(zhàn)比(bǐ)明显下降，存款(kuǎn)付息率有所(suǒ)抬(tái)升，与此同时，贷款(kuǎn)收益率大幅下行(xíng)，大幅加剧了(le)银行息差压力，这使得控制存(cún)款成(chéng)本(běn)尤为重要(yào)。

　　此外，从政策(cè)角度，居民超额储蓄(xù)高增(zēng)、企(qǐ)业存款(kuǎn)提升、消费复苏较(jiào)慢，监管层(céng)面有动力去持(chí)续推(tuī)动存款利(lì)率(lǜ)下降，促(cù)进(jìn)存(cún)款(kuǎn)流向消费和实际投资。短期(qī)看，存(cún)款(kuǎn)利率下调带(dài)动流动性继续进入(rù)债市(shì)，中(zhōng)短期(qī)利率，特(tè)别是中短期(qī)信用债利率仍有下行(xíng)空间。如(rú)果经(jīng)济复苏较强，流动性也有可能进入股市(shì)，利好权益资产。

　　德邦基金：2023年经济有所复苏(sū)，进一步降低(dī)贷款(kuǎn)利(lì)率的紧迫性不高。但(dàn)银行普遍以量补价，使得贷款(kuǎn)价格战激烈，贷款利率很难上(shàng)行。考虑到存量贷款重定(dìng)价等影响，2023年银行息差压力增大，中小银(yín)行或有动力主动跟(gēn)进下调(diào)存款利率。长期(qī)来看，有望带动存款利(lì)率整体下行。现实(shí)中，存款(kuǎn)利率(lǜ)降低(dī)有助于压(yā)低全社会利率(lǜ)水平，利好(hǎo)债券(quàn)，同时股票市场中，对流(liú)动性敏(mǐn)感的(de)股(gǔ)票也将因此受益。

　　李湛：从(cóng)本次降息(xī)释放的(de)信号来看，是否意味着货币政策进(jìn)一步宽松(sōng)？货币(bì)政策充裕(yù)延续，但解读为边际再(zài)宽(kuān)松为(wèi)时尚早。2022年四季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)执行报告以及2023年一季度货政例会均表明当前(qián)货币政策基调未变，“精准(zhǔn)有力”仍是第一要求，而在此(cǐ)基础上强调(diào)“着力(lì)支(zhī)持扩(kuò)大(dà)内需，为实体经济提供更有力(lì)支持”。

　　本次调(diào)降意(yì)味(wèi)着当(dāng)前长端利率仍有下行(xíng)空间，但(dàn)这一调降是(shì)针对银(yín)行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款利率自律上限，而非直接(jiē)调降挂牌存款利率，存款利(lì)率下调并不等于政策利率就必须进行对(duì)等下(xià)调，市(shì)场不应视为降息的确定性信号。

　　兼(jiān)顾考量收益性(xìng)、流动性(xìng)以及安全性

　　中(zhōng)国基金报：当(dāng)前利(lì)率环境(jìng)下，普通投资者应该如何守(shǒu)住自己(jǐ)的钱袋子？你有什么(me)建议？

　　邹德立：普通投资者的(de)投(tóu)资工具应(yīng)该兼顾(gù)考量收益性、流动性以及(jí)安全性。在存(cún)款利(lì)率下降的背景下，短债(zhài)基金以及(jí)其他固收类基(jī)金(jīn)在(zài)具一定流动(dòng)性(xìng)的同时，相(xiāng)较活期(qī)存款和相当部(bù)分的(de)银行理财产品，具有一定的超额收(shōu)益，是风险偏好较低(dī)和风险(xiǎn)偏好适中投(tóu)资者的合适(shì)投资工具。

　　陈钟(zhōng)闻：今年初以(yǐ)来，债券市场利率整体下(xià)行，4月以来下(xià)行加速，当前无论从绝对利(lì)率水(shuǐ)平还是从信(xìn)用利差，都(dōu)回到了(le)较(jiào)低历史分位(wèi)数水平，虽然债市多头环(huán)境仍未改(gǎi)变，但(dàn)一致(zhì)预期(qī)导(dǎo)致(zhì)行情走的比较迅速(sù)，市场进一步盈(yíng)利空间(jiān)被(bèi)压缩，若看不到央行(xíng)货(huò)币政策增(zēng)量政策，后续或进(jìn)入震(zhèn)荡环境，而存量(liàng)博弈交易下也可能会放大市(shì)场波(bō)动(dòng)。

　　对于普通(tōng)投资者来说，在(zài)这样的环境(jìng)下尽量选择防守(shǒu)类(lèi)型的产品，规避市场(chǎng)波(bō)动(dòng)，例如货币基金，而短债基金中要(yào)选择久期短流动(dòng)性好、历史回撤(chè)控制好的产(chǎn)品。

　　德邦(bāng)基金：随着经(jīng)济高频数据的弱化(huà)趋势显现，且4月底政治(zhì)局会(huì)议(yì)从疫情后(hòu)稳增(zēng)长转(zhuǎn)向中长期调结构，政策发力预期(qī)下(xià)降，市(shì)场对经(jīng)济的“弱复苏”预期进一(yī)步强化，因此股票市(shì)场也进入(rù)到(dào)“休整(zhěng)期”。在(zài)市(shì)场震(zhèn)荡休整期(qī)，高股息策略往(wǎng)往跑(pǎo)赢市场(chǎng)。因此在当前(qián)环境下(xià)，建(jiàn)议关注行业估值水平较低，高股息的个股。

　　平(píng)安基金(jīn)：目前面临低利率环境(jìng)，需要我(wǒ)们识别(bié)金融(róng)陷阱，抵挡住金融(róng)陷阱的诱惑，比如面对收益率高达20％且能保本的所谓理财产(chǎn)品。对普通投资(zī)者而(ér)言，如(rú)果不具备相关专业知(zhī)识，可以选(xuǎn)择把投资理财交给少(shǎo)数专(zhuān)业的人来做，让优秀的基金经(jīng)理(lǐ)管理自己的(de)钱(qián)袋子(zi)。具(jù)备一定投资能力和风控能力的人士可通过理财和投资试图跑赢(yíng)通胀，但前提条件(jiàn)是做好(hǎo)风控，选择适合自己(jǐ)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的方(fāng)向和(hé)标(biāo)的(de)。

　　光大(dà)保德信基金：随着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下行，普(pǔ)通投资者储(chǔ)蓄收益下降，为保持资金保值(zhí)增值，投(tóu)资者在(zài)评估(gū)自身(shēn)风险承受能力后可适当(dāng)考虑(lǜ)公募货币基金(jīn)、公募中短债基金(jīn)、商业(yè)银行现金管理(lǐ)类产(chǎn)品等风(fēng)险等级较低、支取(qǔ)相(xiāng)对灵活的(de)产品。

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