来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōn沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表g)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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