近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”一寸多少厘米公分 一寸是几个手指资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多一寸多少厘米公分 一寸是几个手指外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力。

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