来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的(de48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.348k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗ng>下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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