来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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