原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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