文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能(né维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次ng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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