古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人

　　5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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