文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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