金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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