大家(jiā)周末好，先来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势(shì)骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一(yī)数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储将继续(xù)加息(xī)的押(yā)注(zhù)，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的(de)押注，今年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的(de)缓解(jiě)降(jiàng)低(dī)了今(jīn)年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基(jī)准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料(liào)端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机在(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释zài)期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的(de)下(xià)行已触(chù)碰(pèng)到中东主要(yào)产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产(chǎn)商(shāng)边(biān)际产油成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发(fā)生，价(jià)格(gé)也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三(sān)西主(zhǔ)产区(qū)动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产(chǎn)业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢(shū)不断下(xià)移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现(xiàn)较大的(de)单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤(méi)企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一(yī)个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投产压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能(néng)性依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本(běn)面收紧的(de)前景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块(kuài)表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大(dà)力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价(jià)起到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面(miàn)来(lái)看，下(xià)半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的(de)原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际(jì)上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应(yīng)端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因凝神静气的意思，凝神静气的意思解释此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势(shì)依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下游库(kù)存(cún)有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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