2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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