文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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