2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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