金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句 style="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力(l形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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