5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金龙有几个爪 龙有两个根吗将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻龙有几个爪 龙有两个根吗的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng龙有几个爪 龙有两个根吗)有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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