公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行3千克是多少斤 1千克是一斤吗(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(z3千克是多少斤 1千克是一斤吗hèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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