4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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