文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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