金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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