原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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