原本被(bèi)视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(ji复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思ǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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