来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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