金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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