调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步(bù)调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得(dé)市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润1米等于多少mm 1米等于多少厘米却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导1米等于多少mm 1米等于多少厘米致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击1米等于多少mm 1米等于多少厘米华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期(qī)以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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