4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵line-height: 24px;'>中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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