金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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