金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(m精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思éi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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