事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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