5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建三大球和三小球分别是什么 三大球的起源就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yā三大球和三小球分别是什么 三大球的起源ng)企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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