原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的(d佛系心态是什么意思e)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压佛系心态是什么意思”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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