2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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