美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和(hé)发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的(de)估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(y本初是谁ī)致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(y本初是谁īng)都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未来的(de)财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就(jiù)业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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