文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复冀g是河北哪里的车牌和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分冀g是河北哪里的车牌回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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