金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hón不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思g)观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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