事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(y位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念è)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PP位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念I回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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