金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见360借条是正规的吗肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成360借条是正规的吗本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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