金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积(jī)累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tó切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天u)在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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