文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营1ma等于多少a，1ua等于多少a业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工1ma等于多少a，1ua等于多少a业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转(zh1ma等于多少a，1ua等于多少auǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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