近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的(de)各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　八千米多少公里细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格持续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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