4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(美国总统奥巴马几岁chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3美国总统奥巴马几岁.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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