美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政(相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现相对于(yú)美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大(dà)利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一(yī)步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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