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　　2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(merry什么意思 merry是彩虹社的吗xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、merry什么意思 merry是彩虹社的吗数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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