5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和(hé)他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱朋友却感觉不像在谈恋爱募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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