大家周末好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进(jìn)入(rù)最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一(yī)数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)。

　　与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联(lián)储政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解(jiě)降低了(le)今年(nián)降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货(huò)能源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端表现(xiàn)的差(chà)异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货(huò)市场(chǎng)的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内(nèi)部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商(shāng)边(biān)际产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能(néng)源产量增速(sù)持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各(gè)环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持(chí)续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存(cún)在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情况东莞属于几线城市下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可(kě)能(néng)，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端(duān)不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季(jì)部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季节性东莞属于几线城市淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的(de)需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原(yuán)料(liào)端(duān)，利(lì)润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于(yú)需求(qiú)的恢(huī)复(fù)情(qíng)况，下半年部分品种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难(nán)有起色(sè)，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原(yuán)料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年(nián)度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化(huà)工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要(yào)源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油(yóu)库(kù)存均出现不(bù)同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的(de)收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的(de)原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市(shì)，原油供(gōng)应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行(xíng)业(yè)危机(jī)和美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的东莞属于几线城市小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去(qù)库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对(duì)支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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