公募(mù)基金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(领略的意思fù)管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相领略的意思(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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