2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别制(zhì)定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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