原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星le)二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的(de)情况。娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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