文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yàoapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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