来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识(shí殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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